北京时间8月5日晚间，SpaceX股价开盘便遭遇重挫，跌幅达10%。其披露的首份财报揭示了一个矛盾景象：二季度营收实现大幅跃升，但资本支出却远远超出了市场预期。
从短线交易视角观察，8月6日到来的首批解禁潮，正成为压制SpaceX股价的关键力量。按照计划，当地时间8月6日，符合解禁条件的内部人士及全体员工持股中的20%（约合9.115亿股）将进入交易市场。若以8月4日收盘价125.33美元为基准计算，这部分股票对应的市值约为1140亿美元，规模相当于整个IPO流通盘的1.4倍以上。
截至发稿，SpaceX股价在115美元上下波动，不仅较135美元的IPO发行价下挫近15%，更较6月盘中高点跌去近50%。上市未满两月，股价自峰值近乎腰斩，蒸发市值超万亿美元，空头头寸急剧膨胀——这家商业航天巨头正经历上市以来最为严峻的估值大考。
对此，公司CEO埃隆·马斯克显得颇为淡定。他此前曾在社交平台断言：“如果我们达成既定目标，SpaceX的价值将超越地球上所有事物的总和。”
马斯克的野心显然不止于火箭发射与卫星互联网，但投资者是否愿意为这种宏大叙事掏钱，则是另一回事。除星链业务外，AI基础设施建设与火箭发射项目仍在持续消耗资金；商业航天领域的竞争日益白热化；加之8月首批解禁股即将涌入市场，供给端的冲击难以回避……在多重重压之下，SpaceX股价短期内的剧烈波动已成定局。
**8月6日首迎解禁大考**
一位北美小型对冲基金首席投资官直言：“等8月更多股票涌出来，就算SpaceX宣布征服了月球，还在里面挖到黄金，市场上也没那么多钱来接这些股票。”这并非危言耸听。从短期交易层面看，8月6日的第一批解禁潮确实是压制SpaceX股价的核心因素。
届时，即便市场需求维持现状，供给端也将迅速膨胀至现有水平的两倍以上。事实上，SpaceX上市之初的可交易筹码极为稀缺，IPO发行的流通股份仅占总股本不足5%，这种稀缺性在很大程度上托举了上市初期的估值水平。
根据SpaceX分阶段限售协议，上市满180天后，内部股份将逐步解禁；365天后，马斯克及特定投资人持有的股份将全部解锁；此外，IPO中为特定员工预留的5%股份完全豁免锁定期。预计到今年12月初，SpaceX可流通股份总量将从目前的约6.39亿股飙升至53.3亿股，增幅超过七倍。随着流通盘不断扩容，预计未来半年内，SpaceX股价将在供给释放与估值消化的拉锯中震荡前行。
解禁压力之下，针对SpaceX的看跌押注也愈发密集。金融分析公司S3 Partners数据显示，截至7月29日，约有2.193亿股SpaceX股票处于做空状态，占流通盘比例约34%，空头美元规模高达246亿美元。而在7月初，这一数字仅为4000万股左右。
**巨额AI资本开支引发担忧**
回归基本面，SpaceX交出的首份季度成绩单略优于市场预期。得益于星链卫星互联网业务以及AI业务的强劲拉动，公司季度营收接近翻倍。截至6月30日的2026年第二季度，SpaceX总营收同比增长92%至约78亿美元，超出市场预期的69亿美元。同时，公司亏损幅度有所收窄，二季度净亏损5.41亿美元，较去年同期收窄约46%。
不过，庞大的资本开支仍是导致SpaceX目前亏损的主因。二季度，其资本开支高达183.69亿美元，环比激增82%，其中约158亿美元被投入AI领域。公司管理层同时提示，接下来两个季度的资本开支仍将维持高位。这一消息令投资者心生不安，财报发布当日，SpaceX盘后股价一度大跌7%。
在SpaceX的三大主营业务中，星链是唯一盈利的板块，承担着为火箭发射和AI部门“输血”的角色。而SpaceX的高估值溢价，很大程度上依赖于高速增长承诺的兑现。鉴于公司AI基础设施业务尚处早期，且商业航天竞争格局正在生变，这对支撑其长期看多理由的“多年护城河”构成了直接冲击。
**市场对高估值体系分歧加剧**
股价回调的本质，是市场重新审视SpaceX的高估值逻辑。自上市伊始，围绕SpaceX股价是否存在泡沫的争议便从未停歇。这似乎是一家兼具探索精神与浪漫主义情怀的先锋企业，但如何为“星辰大海”定价，成了资本市场的一大难题。
上市前夕，华尔街投行奥本海默首次覆盖SpaceX，给予“跑赢大盘”评级，并设定了12至18个月190美元的目标价。随着IPO静默期结束，多家参与承销的投行纷纷启动覆盖，包括摩根士丹利、高盛、瑞银在内的头部机构均给予“买入”或同等评级。其中，摩根士丹利给出的目标价高达300美元。
从论证逻辑来看，摩根士丹利发布的《SpaceX与智能经济：i=er2》报告颇具哲学意味。报告指出，所有生命，无论个体还是集体，本质上都是将太阳能量转化为智能的过程。SpaceX的商业模式可被视为将能量（e）转化为智能（i）的路径，其在人工智能和制造领域实现了垂直整合。该机构采用15年期现金流折现模型预测，到2040年，SpaceX营收将达3.3万亿美元，息税折旧摊销前利润（EBITDA）达2.7万亿美元。这表明，当盈利无法消化当前估值时，资本市场不得不借助宏大叙事来说服投资者。
对于盈利前景尚不明朗的企业，股价天然具备高波动性，破发更是此类标的的常态，估值分歧加剧也在情理之中。目前，华尔街对SpaceX的一致预期目标价超过200美元。市场预测平台Polymarket数据显示，SpaceX在本月底前重回140美元的概率约为33%，收于100美元的概率则超过95%。投资研究机构晨星则认为，SpaceX的内在“公允价值”更接近每股62美元，仅为当前价格的一半左右。
拉长周期看，待上市初期情绪退潮，股价终归要回归公司基本面。SpaceX的故事依然诱人：公司主导着私人火箭发射市场，旗下星链是全球最大的卫星互联网服务提供商。一旦诸如太空数据中心等举措落地见效，公司业绩有望实现跨越式增长。作为成功案例，特斯拉惊人的历史累计涨幅，也印证了埃隆·马斯克对散户投资者的强大号召力。资本市场最终需落脚于盈利与现金流，总有投资者愿意为太空经济的叙事买单，关键在于以何种价格入场。
作者：汪友若
