时光流转，有些价值或许会暂时沉潜，但终究会浮出水面。
今年上半年，头部险企交出了一份近年来颇为亮眼的答卷：
中国人寿归母净利润预计同比增长215%到235%，中国太平预增85%到95%，新华保险预增40%到60%。若将这份成绩置于其他行业，足以引发关于“周期反转”的热议，但在保险板块，市场反应却显得格外平静。
从资金偏好的角度看，保险股遭冷落已非一日之寒。
过去几年，行业遭遇多重宏观逆风：利率下行侵蚀利差、地产风险敞口显现、代理人队伍缩减……这些因素似乎都在劝退投资者。持续发酵的悲观情绪，将保险板块估值压缩至历史低位。
以港股通非银指数（931024）为例，截至7月31日，这只保险权重达68.7%的指数，最新市盈率仅7.7倍，处于上市以来不到6%的低分位；市净率仅为0.98倍，陷入“破净”。
高增长与低估值并存，一度被边缘化的非银板块近期重新进入资金视野。截至7月31日，跟踪该指数的港股通非银ETF广发（513750）在7月合计获净流入2.28亿元，最新规模超150亿元。
业绩向上，估值向下，构成了当前港股非银板块的核心叙事。
**保险公司业绩高增**
7月以来，头部险企陆续发布半年度业绩预告。值得注意的是，一批估值较低的保险龙头迎来集中的业绩“大幅预增潮”。
例如，中国人寿预计上半年归母净利润约1289.33亿元到1371.19亿元，同比增长约215%到235%，单季利润接近历史峰值；
中国太平预计上半年归母净利润约125.13亿港元到131.90亿港元，同比增长约85%到95%；
新华保险预计上半年归母净利润约207.19亿元到236.78亿元，同比增长约40%到60%……
这三家公司半年报业绩集中预增并非孤例。据申万宏源测算，上半年A股上市险企合计归母净利润同比增长约70.6%，总额达3040.73亿元。仅第二季度，上市险企归母净利润合计同比增幅便达149.1%，总额达2341.90亿元。
保险公司业绩爆发式增长，最直接原因是股市上涨带来的投资收益增厚。
在业绩预告中，中国人寿提到，上半年“新质生产力等领域布局稳步推进，取得良好投资业绩”。这一表述释放重要信号：保险资金作为长期资本，其权益配置正从被动跟随市场贝塔，转向主动契合国家战略方向，这对业绩支撑可能更具持续性。
当我们将目光聚焦于AI浪潮下的双创行情时，许多保险股投资者尚未意识到，险资同样是受益者。
**低估值带来的入场价**
从二级市场视角看，当前保险股处于低估值、高增长状态，为何业绩大幅预增未换来市场相应反馈？
目前，港股保险板块PEV（市值/内含价值）估值普遍极低。其中，中国平安H股0.61倍、中国人寿H股0.47倍、新华保险H股0.45倍、中国太保H股0.42倍、中国太平0.34倍。
内含价值是精算师在一系列假设下对保险公司综合价值的评估，不仅包含静态账面净资产，还包含现有保单未来收益折现价值。
当保险公司股价仅以0.4倍内含价值交易时，市场潜台词是该公司资产端存在严重问题，需在精算价值基础上打四折。
进一步看，若股价相较于净资产存在折价，意味着市场先生认为，不仅在手保单未来收益无价值，当前净资产也有问题。
事实果真如此吗？
有机构曾做过测算：即便未来数年投资收益、疾病发生率等采用偏悲观假设条件，保险股合理估值仍高于当前实际市场估值。换言之，即便用最悲观剧本推演，当前股价仍是过度折价的。
当下港股保险股折让，不仅体现在与内含价值比价上，相较同一家公司A股也出现折价——不少保险公司H股明显低于同一公司A股价格。比如中国人寿H股相较A股折让36%，新华保险H股折让33.94%，中国太保H股折让17.7%。
下图被视为保险股AH股比值风向标的中国人寿可见，A股一度相较恒生溢价超200%，即使经历前期估值回归，依然溢价在60%水平，而曾几何时，A股甚至相较H股还有折让。
基于比价或收息考虑，当你相信一家公司价值时，显然类似H股这样更低价格能提供更好的安全边际。
同一家公司在A股和H股市场竟存在如此显著估值落差。这种价差背后，反映港股市场对保险资产折价可能已超出合理范围，存在定价偏差。
这种基本面改善与估值低估并存状态，在港股通非银ETF广发（513750)跟踪的港股通非银指数（931024）上体现得尤为明显。
截至7月31日，这只保险权重达68.7%的指数，最新市盈率仅7.7倍，处于上市以来不到6%的极低分位；市净率仅为0.98倍。换句话说，市场正在用打折价格购买账面上一块钱资产，却忽略了这些公司在手保单未来现金流这座“隐形金矿”。
图：中证港股通非银行金融主题指数行业分布
备注：图片源自Wind，截至2026年7月31日
估值低于1倍内含价值本身不稀奇。值得关注的是它发生的语境。当下，中国主要险企新业务价值正以两位数增速扩张。此时估值折价，更多是市场情绪滞后于基本面的暂时偏离。
当情绪落后于事实，市场便给了理性资金一个近乎难得的入场价格。
**逐步确立长周期向上趋势**
要理解估值与业绩间明显脱节，需先回到保险商业模式特殊性上。
保险行业商业模式本质是一道关于时间与概率算术题。一家寿险公司今天卖出保单，保费收进来了，理赔可能发生在十年、二十年乃至三十年后。这期间沉淀巨额资金，保险公司用于投资增值，或买债券、股票、不动产。投资收益一部分兑付给客户，剩余才是保险公司利润。
这种“先收钱、后赔付”时间差，让保险公司同时经营承保和投资两门生意。承保端赚“死差”和“费差”，即实际发生赔付支出低于精算假设预期产生差额；投资端赚“利差”，即实际投资收益率高于保单预定利率部分差价。
过去几年，市场对保险股核心担忧集中在“利差”环节。
随着中国长端利率持续下行，保险公司净投资收益率——由债券利息、股息、租金等构成稳定现金流，从过去4%以上水平逐年滑落，如今行业均值堪堪守住3%关口。另一边，诸多过往热销存量保单预定利率还维持在3.5%甚至4%以上，成为长期遗留刚性负债，持续考验险企资产端投资收益。
一旦投资收益无法覆盖负债成本，利差损便成为实实在在风险因素。它一度如无形紧箍咒，勒住保险行业估值空间。
但边际变化已然出现。
2023年以来，监管层密集出台政策为保险行业“减负”，保单预定利率逐步下调。以今年热销分红险为例，其预定利率已降至1.75%，较此前明显下降。随着高成本存量保单逐步到期、新保单以更低预定利率持续涌入，保险公司负债端成本改善趋势已较为明确。
有机构测算，从当下到2030年，上市险企利差水平将基本保持平稳，而非继续恶化。
负债端成本改善只是硬币一面。从资产端看，保险公司主动求变动作亦清晰可见。面对利率下行，险资普遍采用“哑铃型”配置策略，一端配置长久期债券锁定票息、平滑波动，另一端增配高股息权益资产争取提升收益弹性。
据国信证券统计，2025年，上市险企债券配置占比超50%，超长期利率债成为核心品种，五家头部寿险公司平均资产久期从10.6年拉长到12.2年；在权益端，险资配置方向明显偏向金融、公用事业等高股息行业，用分红收入弥补债券票息缺口。
这种“哑铃型”配置结构——一端以长久期债券锁定票息和久期缺口，另一端以高股息权益资产增厚收益，让保险资金在安全性与收益性之间找到更优平衡点。
更重要的是，上述利差损担忧缓解并非短期现象，而是具备持续性结构性改善。
从中长期视角看，中国保险渗透率仍显著低于发达市场水平，随着人均GDP持续增长，国内保险需求将进入加速成长期。在存款收益率普遍下行市场环境中，具备“稳健回报+长期锁息”功能储蓄类保险产品展现出明显相对优势。
参考国际经验，低利率环境下保险资金通过扩大投资范围、加强多资产配置能力，能够有效提升整体投资回报。
中信证券近期一份报告指出，保险行业长周期向上趋势已确立，行业新单保费、新业务价值、总投资资产、总资产等关键指标，有望长期维持两位数以上增速。
其背后核心驱动力在于，低利率环境重塑居民资产配置偏好，分红险等产品凭借相对收益优势，成为存款搬家主要去向之一；叠加监管趋严推动行业洗牌，市场份额加速向头部公司聚拢，二者共同撑起行业增长空间。
**兼具赔率与胜率的窗口期**
站在当前展望下半年，港股非银板块面临宏观环境有两个值得关注变化。
流动性层面，美联储7月FOMC会议决定维持利率不变，但市场对年内加息预期正在升温。对于港股这一离岸市场而言，美元流动性收紧预期构成阶段性压力，但港股低估值优势反而会在全球资金再平衡中凸显出承接价值。
与此同时，AH溢价率当前仍维持在较高水平，港股相对A股仍具显著估值优势。随着南向资金持续流入和全球资金再配置，这种折价有望逐步收窄。
从资金流向来看，已有“聪明资金”悄悄布局。截至7月31日，港股通非银ETF广发近1个月合计吸金超2亿元。
资金选择流向这只ETF，与其跟踪标特殊性有关。港股通非银ETF广发跟踪的是中证港股通非银行金融主题指数，该指数保险板块权重达68.7%，叠加港交所约15%权重，核心资产（保险+港交所）合计权重超80%，是目前全市场港股保险资产含量最高ETF标的指数。
而港股通非银ETF广发（513750，联接A/C类020500/020501）也是全市场唯一一只跟踪该指数ETF，囊括港股市场最核心金融资产。其前十大重仓股涵盖友邦保险、香港交易所、中国平安、中国人寿、中国财险、中国人保、新华保险、中国太平、中国太保、中信证券。
图：中证港股通非银行金融主题指数TOP10成份股
备注：数据源自Wind，截至2026年7月31日
回头看，正是这种稀缺定位，让它成为众多机构投资者竞相配置标的。
对于因各类风控要求无法直接配置港股保险个股机构投资者，该ETF提供了合规便捷间接持仓通道；
对于看好港股保险、港交所等稀缺核心资产普通投资者，则提供了低门槛一站式配置工具；
对于没有港股通权限或对港股交易制度不熟悉个人投资者而言，ETF是更便捷一篮子买入方案。
价值投资本质是耐心等待价值回归，其在某种意义上也是逆向投资，从一部分人率先发现价值，到一步步成为市场共识，最终实现价值兑现。
时至今日，当一家家保险龙头业绩增速提升，行业景气度持续改善，宏观流动性环境边际好转，而该板块估值却仍停留在历史低位。
对于前瞻布局投资者而言，当下或已到了赔率与胜率兼具布局窗口期。
备注1：指数成份股信息来源于Wind，截至2026年7月31日。以上信息仅为指数成份股介绍，不构成任何投资建议，不作为投资者收益的保证。指数公司后续可能对指数编制方案进行调整，指数成份股的构成和权重可能会动态变化
备注2：港股通非银ETF广发的销售费用如下：投资者在申购或赎回基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过0.50%的标准收取佣金，场内交易费用以证券公司实际收取为准；其联接A类份额的申购费率：低于100万元为1.20%、100万元（含）至500万元为0.80%、500万元及以上每笔收取1000元，A类份额的赎回费率：持有不足7日为1.50%、7日及以上赎回费率为0；C类份额不收取申购费，其赎回费率：持有不足7日为1.50%、7日及以上赎回费率为0，此外，C类份额按年收取0.30%的销售服务费。详情请查阅本基金招募说明书、基金合同等法律文件
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来源：券商中国
