美股似乎正步入历史上表现最疲软的一段时期。依据Ned Davis Research（NDR）的周期模型，8月到10月往往是标普500指数全年中最难看的三个月。今年市场刚经历了一波反弹并刷新了历史新高，这让不少投资者陷入了是否该减仓的纠结中。
不过，NDR的看法是，季节性因素带来的压力还不足以扭转当前的市场大势。毕竟，投资者心态依旧谨慎，市场上涨的广度也在改善，加上资产配置模型依然偏向股票，这些正面因素有望抵消传统弱势周期带来的负面影响。
NDR的策略师Ed Clissold和Thanh Nguyen指出，目前还没有足够的证据表明应该转向看空。该机构的资产配置模型依然建议超配美股，具体配置为70%的资金投入股市，这一比例高于基准线的55%；债券和现金的配置则分别为20%和10%。
虽然8月至10月的季节性规律偏弱，但企业盈利依然是市场的坚实后盾。截至目前，已有约300家标普500公司发布了财报，其中85%的企业盈利超出了市场预期，整体利润增速预计将超过47%。
NDR认为，只要美国经济增长保持韧性，且企业盈利能继续从AI投资中获益，美股仍有进一步上行的空间。
极度的悲观情绪或许会成为反向的动力。支撑美股继续上涨的一个关键因素，正是投资者此前过于悲观。
NDR的数据显示，短期交易情绪指标在8月初一度跌入“极度悲观”区间，随后随着市场反弹回升至中性水平。历史经验表明，当市场情绪过度悲观时，往往意味着卖压即将耗尽，资金回流可能会推动股市再创新高。
与此同时，市场内部结构也在改善。NDR的“五大市场健康指标”综合指数近期从看空区域回升至中性水平，创下4月底以来的最高值。
这说明投资者并没有全面撤出股市，而是在不同板块和风格之间进行轮动，这种操作为市场提供了支撑。
AI交易回暖助推科技股反弹。AI依然是当前美股上涨的重要逻辑。此前，AI热潮推动了成长股相对于价值股的估值大幅扩张，一度达到超过两个标准差的极端水平。但近期这一交易出现了逆转，成长股在经过调整后重新获得了资金关注。
随着大型科技公司股价回升，投资者开始重新买入看涨期权。
野村跨资产策略师Charlie McElligott表示，投资者正在重新追逐市场上涨行情，此前大量布局的看跌期权正在失效，资金重新流向AI相关股票和大型科技股。
期权交易正在进一步强化上涨动能。由于投资者大量买入看涨期权，做市商需要买入股票进行风险对冲，从而形成推动股价上涨的正反馈。
但这种行情也存在隐忧。一旦市场情绪逆转，拥挤的期权仓位可能放大下跌幅度。
市场上甚至出现了一种罕见现象：标普500上涨的同时，衡量市场恐慌程度的VIX指数也同步走高。
周二，标普500上涨1.8%，创下了4月以来的最大单日涨幅；与此同时，VIX上涨2.9%，升至16.47。
分析人士认为，如果“股市上涨、波动率上升”的组合持续出现，可能意味着市场正处于重要转折阶段。GammaRoad Capital首席投资官Jordan Rizzuto表示，若这一趋势持续数月，可能预示市场进入类似1990年代末或2007年前后的关键时期。
