记者 欧阳晓红
日元这副“被诅咒”的躯壳，还能抢救回来吗？
2026年8月2日，《日本经济新闻》在其认证的X（社交媒体）账号上抛出一则重磅消息：日本与美国启动了15年来首次协调干预行动，日本财务大臣片山皋月定于8月3日进行正式说明。
早在两天前的7月31日，日本财务省官方账号便已提前释放信号。文中指出，日本货币当局手握丰富工具以应对市场流动性缺口，其中包括在必要时启用美联储常设的外国和国际货币当局回购便利（FIMA Repo Facility）。通过抵押美国国债（以下简称“美债”），日方可获取临时美元流动性。日方强调，一旦情况需要，将随时动用现有手段，确保市场平稳运行。
市场的交易痕迹其实早已暴露。回顾7月30日，美元兑日元开盘报163.38，这一点位逼近近40年来的历史高位。随后汇率急转直下，盘中最低触及157.94，最终收报159.55，单日跌幅高达2.38%；次日，美元兑日元继续下行1.29%，收于157.49。据业内推算，日本方面可能动用了高达约8.2万亿日元的资金；而路透社拍摄的照片更是提供了关键佐证——美国财政部长斯科特·贝森特在戴维营内阁会议期间的便签纸上，赫然写着“买入50亿至100亿美元日元”的操作指令。这无疑印证了华盛顿方面的实质性参与。
此次日元买盘侧迎来了一位强力救急者，但市场的底层机制会因此发生根本性扭转吗？
“参照此前的联合操作模式，短期内肯定能奏效。”中国人民大学国际金融学院院长宋科分析道，“但若两国的基本面、货币政策走向以及由利差驱动的套息交易逻辑未变，日元作为全球金融交易型货币及危机避险货币的核心功能就不会有太大改变，基础机制也难以出现大幅调整。”
回顾历史，日美上一次联手干预汇市还要追溯到2011年。彼时，七国集团为遏制地震引发的日元异常升值，采取了联合抛售日元的行动。若前述便签中的交易获得官方确认，这将是美国自1998年以来首次直接入市买入日元。当年，美日共同买入日元旨在解决亚洲金融危机期间日元急速贬值及日本金融体系脆弱的问题。
美国为何亲自下场？意图何在？
贝森特的言行无疑凸显了局势的紧迫性。
7月30日，贝森特坐在福克斯商业频道的镜头前，吐露了几句在货币史上分量极重的话语。这位自上任以来频繁介入日本事务的美国财政部长直言：“在我看来，日元被严重低估”，“过度的日元波动并不健康”，日元“已大幅越过所谓的均衡价位”。他还补充称，日本推行的“有力政策”有利于其基本面的改善。
次日，日元对美元及欧元汇率同时升值逾1%。
美国财政部长的表态，叠加这次罕见的直接干预动作，似乎暗示着美元兑日元汇率的上行边界，第一次不再仅仅由日本的外汇储备规模和日本央行政策所决定。
在汇率剧烈震荡的背景下，一场多国参与的微观防线悄然构建。一方面，有消息透露，纽约联储作为美国财政部外汇稳定基金的代理人，通过高盛、摩根士丹利等机构卖出欧元、买入日元。这是美国28年来首次以直接交易方式参与买入日元。
另一方面，日本财务省在认证X账号上罕见地率先使用英文向市场喊话，明确点名可借助美联储的回购便利——即以所持美债为抵押换取临时美元，再卖出美元、买入日元，从而规避直接抛售美债的风险。这一举措并不会凭空放大干预效果，只是改变了“美元从哪里来”的路径。
在中国银行前副行长王永利看来，一国货币当局在汇率波动超出预期时入市干预属于正常范畴，但日本此前的单边干预并未取得持久成效。此次美国财政部与日本财务省联手，分别由纽约联储和日本银行执行，确实少见。毕竟，美国同样不愿看到美元兑日元汇率无序上行。
“即便有美日联合干预，也无力改变日元贬值的长期趋势。变化的仅是贬值过程中的节奏与速率。”一位日本问题研究人士指出，“因为在可预见的未来两三年内，日本根本无法回收流动性。”
他认为，日元之困绝非简单的日美利差问题，更是“安倍经济学”推行10余年来货币极度宽松所带来的反噬效应。
日本单独干预的局限性早已显露无遗。今年4月和5月，日本政府累计投入约11.7万亿日元力挺本币，但美元兑日元汇率在短暂回落后迅速反弹，一举冲破160关口，最高逼近164。
当市场洞察到东京无法从根本上收紧政策的软肋，做空日元便形成了一个自我强化的闭环。而“打断单边贬值的自我循环”，可能就成了美联储被迫出手的第一层考量。
第二层考量，在于阻止压力向亚洲汇率体系扩散。第三层考量，则直指美债。如果干预长期化且规模持续扩大，作为美债最大外国持有者的日本，可能会减少新增美债配置，甚至出售部分存量美债。
恰逢美国长债收益率处于高位，华盛顿自然不愿看到日本的“日元保卫战”反过来成为美债市场的一股新抛售力量。
笔者曾在6月份撰写的《日元被“诅咒”，日债何以救赎》一文中指出，日本的汇率与债市问题已不再局限于东京的国内议题，而是逐渐演变为华盛顿财政融资和美债市场稳定的一部分。
二
当东京与华盛顿携手成为救急者，他们拯救的究竟是日元，还是美元秩序？
答案或许显而易见：交易台上买入的是日元，政策层面维护的却是美元体系的传导秩序。
7月31日，10年期日本国债（下称“日债”）收益率约为2.80%；而在7月30日，20年、30年和40年期日债收益率分别约为3.67%、3.97%和4.03%。尽管40年期日债收益率尚未超过5月份的极值——4.355%，但日本当前面临的困境在于，压力已不再局限于超长端，10年期收益率也被推升至接近3%的区域。
这意味着，日债收益率曲线正承受着多方力量的拉扯：短端受日本央行加息预期的制约；10年期日债开始同时计入通胀、供给与政策信誉因素；30年期和40年期日债则继续要求更高的财政风险溢价；而日元却未能因日债收益率上升而获得稳固支撑。
有分析指出，通常情况下，债券收益率上升会增强货币吸引力；如今却出现了日债下跌、日元同步下跌的局面。这或许是财政信誉开始压倒利差逻辑的警示信号——市场看到的不再是“日本利率终于正常化”，而是“日本必须支付更高利息，才能让人继续持有其债务”。
“日本央行加息，财务省卖出美元买入日元，日本央行继续托举日债”，构成了日本的三种自救路径。
美国入场，相当于从外部引入了第四种方法：由华盛顿分担日元买盘，并通过“外国和国际货币当局回购便利”等美元流动性安排，尽量避免东京为了挽救汇率而出售美债。
与此同时，美国自身也可能经不起长端利率上升的冲击。7月31日，10年期美债收益率升至4.743%，30年期美债收益率升至5.274%，创下19年来的最高水平。当天美债收益率的上行恰好与日元干预消息同步出现。其背后的潜台词是，东京需要美元来救助日元，而华盛顿则需要日本不要抛售美债。
美国真正关切的是，美债作为全球核心抵押品的信用秩序，以日元融资、以美元资产配置为骨架的全球杠杆秩序，以及亚洲汇率围绕美元运行的相对秩序。简言之，美日联合干预的根本原因在于，日本问题已经外溢为美元体系问题。
当前，日元兑美元汇率跌至约40年低位，同时牵动着进口通胀、美债与亚洲汇率，促使美日再次协调干预汇市。
干预能否扭转日元的方向？一位投行人士坦言，短期有效，但拉长周期看无效，关键在于日本的财政刺激力度。
中国社会科学院世界经济与政治研究所副所长张斌认为，此类做法会影响价格。汇率决定中本就包含市场和政策等多种力量，最终效果仍取决于干预的力度以及与市场的沟通情况。
国际金融资深研究人士鄂志寰的判断则是，此次协调干预的背景是日元大幅贬值冲击市场信心，日本央行独木难支，并推升美元债券收益率，干扰了美联储货币政策的节奏和效果。从历次干预经验来看，短期可能推动日元触底反弹并进入震荡调整阶段，但无法改变日元贬值的中期走势，套息逆转的概率并不大。未来一段时间内，随着美国货币政策趋紧、日本央行加息谨慎，日美利差仍是影响日元汇率的主要因素。此外，当前国际市场积累的巨大日元做空头寸，可能会放大超预期因素带来的市场冲击。
不过，美国虽能为日本提供日元买盘和美元流动性，却无法替日本重建财政信誉。有分析认为，即便美日联手，也无法仅凭几笔外汇交易消除日元长期贬值的结构性压力。协调干预首先改变的，是贬值的节奏、速率以及投机成本。在未来两三年内，虽然日本央行可以继续缩表，但鉴于国债、财政、金融体系已深度适应低利率环境，难以足够快地回收10多年超宽松形成的巨额流动性。
但日元汇率作为边际价格，无需等待这些流动性全部退出才可能发生转向：只要日美利差收窄、套息交易逆转，日元仍可能出现相当幅度的阶段性升值。
美日协调干预未必能改变弱日元的底色，却可能动摇“日元只能单向贬值”的市场信仰。这一点，或许比方向本身更值得深思。
