一位SHEIN投资人对《财经》表示，如今资本市场更青睐AI概念，SHEIN已错失上市最佳窗口期。历经多次波折，“估值低些无妨，只求尽快挂牌”。
文｜《财经》研究员 黄思韵 记者 刘以秦
编辑｜刘以秦
跨境电商巨头希音（SHEIN）在港股上市的关口，终于结束了长达四年多的曲折历程。7月26日，希音国际控股有限公司更新了聆讯后资料集，正式向公众披露最新财务数据。
数据显示，2025年SHEIN总收入达到418亿美元，净利润录得20.6亿美元。进入2026年一季度，收入为90.5亿美元，同比微增约1.1%；但利润端出现转折，上年同期3.95亿美元的净利转为净亏损0.99亿美元，净利率从4.4%滑落至-1.1%。
此前，中国证监会于7月10日晚发布《关于SHEIN Global Holdings Limited（希音国际控股有限公司）境外发行上市备案通知书》。根据文件，SHEIN拟发行不超过34161.3万股境外上市普通股，并申请在香港联合交易所挂牌。
这家成立于2008年的企业，由创始人许仰天带领起步，最初通过跨境售卖婚纱和礼服积累原始资本，随后聚焦跨境快时尚女装领域。其核心竞争力在于“小单快反”模式，利用系统直接向代工厂派发订单，极大压缩了从设计到上架的生产周期。巅峰时期，SHEIN在2022年估值飙升至约1000亿美元，成为全球第三大独角兽，仅落后于字节跳动和SpaceX。
此后，SHEIN的上市之路屡遭挫折，五年间四次递表未果。从2023年谋求美股上市，到2024年转向伦敦市场，均因地缘政治紧张及监管审查等因素而搁浅。2025年6月，媒体曝出SHEIN首次以保密形式向港交所递交申请，此次则是其第二次冲击港股。
（SHEIN经营业绩主要组成部分，图源：SHEIN财务资料）
营收虽增，利润却缩水
随着上市进程推进，SHEIN的估值不断承压。据媒体报道，在2023年的一轮融资中，其估值已从千亿美元高点降至660亿美元；至2025年，投资者施压要求将估值进一步削减至约300亿美元，此举被视为推动公司早日完成IPO的关键一步。
前述投资人坦言，SHEIN已错过红利期，当前资本更追捧AI赛道。经历反复受挫后，“估值低点也能接受，核心诉求是尽快上市”。
在地缘政治不确定性加剧背景下，SHEIN承受着美国取消小额包裹免税、欧盟跟进征税以及Temu激烈竞争等多重压力。估值曲线在资本博弈中下行，营收基本面亦显疲态。
回顾近三年业绩，SHEIN收入保持增长，但净利润未能同步跟上。2023年至2025年，净利润分别为27.89亿美元、33.65亿美元和20.64亿美元。2025年较上年减少13.01亿美元，同比下降约38.7%。
从全球网站流量、应用下载量及美国销售额等维度看，SHEIN现状不容乐观。
第三方机构Similarweb数据指出，SHEIN全球网站流量同比增速从2025年下半年的逾60%大幅回落，今年6月已降至个位数。Apptopia数据显示，截至今年5月的过去12个月里，SHEIN全球应用下载量多数月份下滑，最大同比降幅达约30%。
美国作为SHEIN最重要市场，2026年一季度收入20.4亿美元，同比下滑约14.2%。彭博汇编的美国信用卡和借记卡交易数据显示，截至今年6月的12个月内，SHEIN在美国销售额多数月份下降，6月同比跌幅达13%。
地缘政治带来的外部压力
外部环境变化进一步推高了SHEIN的经营难度。
2025年，美国总统特朗普政府终止小额包裹免税政策，SHEIN依托低价值包裹快速切入美国市场的模式受阻，转而加速布局欧洲、大洋洲、拉美等市场。
（SHEIN不同地区收入明细，图源：SHEIN财务资料）
欧洲市场同样面临多重监管挑战。
2025年11月，SHEIN进驻巴黎，在法国老牌百货BHV开设首家实体店，引发当地舆论抗议，遭到百货商及服装协会抵制。今年6月，BHV宣布终止合作，该实体店随之暂停运营。
SHEIN主打的低价快时尚正冲击法国本土服装市场。今年6月，法国参议院通过“反快时尚法案”（全称《减少纺织产业环境影响法案》），将SHEIN、Temu（拼多多旗下平台）、AliExpress（阿里速卖通）列为重点监管对象，禁止此类企业投放广告，并对每件超快时尚商品加收2欧元进口税及5欧元-10欧元环境税。相比之下，Zara、Primark、H&M等欧美本土品牌未被纳入此范围。
欧盟也在强化关税壁垒。7月1日起，欧盟取消实施多年的150欧元以下小额包裹免税政策。未来两年过渡期内，每个品类商品需征收3欧元临时固定关税；若同一包裹含不同HS海关编码商品，需按品类分别计税。
SHEIN将关税费用计入履约成本。财务资料显示，其2026年一季度履约费用达43.2亿美元，同比增长约12.8%，占总经营费用比例从2025年一季度的42.8%升至47.7%。
自2025年以来，SHEIN在法国、意大利等多国遭遇监管调查，累计罚款超2.1亿欧元（约合16.31亿元），涉及虚假折扣信息、无法证实的环保声明等问题。
此外，欧盟委员会正依据《数字服务法》调查SHEIN，导火索之一是其被曝涉嫌销售儿童形象性爱玩偶。今年5月，竞争对手Temu因在平台销售危险婴儿玩具及有缺陷充电器等非法产品，被欧盟委员会处以2亿欧元罚款。
今年2月，许仰天出席广东省高质量发展大会并作为企业代表发言。这位鲜少公开露面的创始人表示，公司成长得益于广东完善的产业链与营商环境，宣布继续扎根广东，投入超百亿元建设SHEIN智慧供应链总部，称“广东是希音的根，也是我们奋斗的起点”。
临近IPO，SHEIN调整管理层分工。据媒体报道，曾就职于美林、贝尔斯登等国际投行的执行主席唐伟将卸任转任高级顾问，许仰天将亲自主持香港上市前的投资者路演。
