尽管销量回暖、营收攀升，特斯拉的利润却没能跟上脚步。
7月23日出炉的二季度财报揭示了一组数据：2026年第二季度，特斯拉共交付48.01万辆车，同比增幅达25%；营业收入录得282.36亿美元，同比增长26%。但在光鲜的规模数字背后，同期经营利润仅为3.98亿美元，同比大幅下滑57%，经营利润率从4.1%萎缩至1.4%，创下自2019年第二季度以来的新低。
一边是销收双增，一边是利润变薄。这份财报真正暴露出的症结在于，特斯拉传统业务将收入转化为利润的效率正在下降，而AI、自动驾驶及机器人等前沿业务已全面进入高强度投入期。这两股力量叠加，让公司的利润和现金流同时承受压力。
01
销量在涨，经营杠杆却失灵了
二季度，特斯拉生产了45.18万辆汽车，交付48.01万辆，交付量比产量多出约2.84万辆。全球汽车库存周转天数也由上年同期的24天缩短至15天。产销节奏改善，此前积压的库存正加速消化。
汽车销售收入同比增长27%至200.06亿美元，增速略高于交付量，主要得益于汇率波动以及FSD（完全自动驾驶）收入的贡献。不过，若剔除汇率影响，二季度车辆平均售价依然同比下降。这表明，销量扩张仍是拉动收入的核心动力，但价格下调和产品结构变化构成了拖累。
更值得警惕的是利润端的背离。
二季度总收入同比增加57.40亿美元，毛利润仅增加8.73亿美元，而经营费用却激增13.98亿美元。经营费用的增量甚至超过了毛利润的增量，最终导致经营利润减少5.25亿美元。这意味着，特斯拉卖出的更多车辆并未带来预期的经营杠杆效应——收入盘子做大了，利润增长却没跟上，反而被不断膨胀的费用吞噬。
储能业务也陷入了类似的“增量不增利”困境。二季度特斯拉储能产品部署量增长41%至13.5GWh，收入增长13%至31.39亿美元，但毛利润却从8.46亿美元降至6.40亿美元，毛利率由30.3%滑落至20.4%。具体来看，Megapack均价下跌，Powerwall部署量减少，再加上供应商电芯问题引发的保修支出，多重因素共同压低了这项业务的利润空间。
归属于普通股股东的净利润为11.14亿美元，同比仅下降5%，看似优于经营利润表现。但这背后有两项非经营性因素支撑：一是特斯拉持有的SpaceX股权确认了约10亿美元的公允价值收益；二是转回部分加州递延所得税资产估值备抵等事项，带来了2.74亿美元的所得税收益。前者源于投资资产账面升值，后者属于当期税务调整，均无法稳定反映汽车、储能及AI主业的经营盈利能力。
值得注意的是，经营现金流虽增长85%，但需结合资本开支来看待。当季汽车、储能及服务业务产生46.97亿美元经营现金，而同期资本开支高达57.89亿美元，较上年同期飙升142%。换言之，公司日常经营赚取的现金，已不足以覆盖当季的投资支出。
二季度呈现出清晰的背离态势：交付量、收入和经营现金流均在增长，经营利润率和自由现金流却同步走低。特斯拉恢复了规模增长，但增长的质量并未同步提升。
02
AI投入正在侵蚀汽车业务的利润
利润承压的首要原因，是现有业务提供的利润缓冲变薄了。
二季度汽车业务毛利率为16.9%，剔除监管积分后约为16.3%，较第一季度的19.2%明显回落。监管积分收入也由上年同期的4.39亿美元骤降至1.46亿美元，同比暴跌67%。平均售价下跌、汽车毛利率缩水、监管积分减少，三重利空叠加，使得销量增长带来的利润远低于收入增幅。
在利润缓冲减弱的同时，经营费用正快速扩张。
二季度研发费用达到23.71亿美元，同比增长49%，主要受AI相关研发项目及股权激励增加驱动；销售、管理及一般费用达到19.82亿美元，同比增长45%，其中包含了CEO绩效奖励相关的股权激励、人员及专业服务费、诉讼和设施支出。
二季度，特斯拉研发费用与销售管理费用合计43.53亿美元，相当于当季毛利润的91.6%。汽车、储能等业务创造的毛利润，几乎全被研发、股权激励、人员、诉讼及管理费用吸收，最终仅剩3.98亿美元的经营利润。
费用支出直接压低当期经营利润，而数据中心、生产线和自营车队建设则将压力延伸至现金流层面。特斯拉预计2026年资本开支将超过250亿美元，资金主要用于AI计算基础设施和数据中心、制造及研发生产线、自营AI资产，以及零售、服务和充电网络。上半年资本开支已达82.82亿美元，比上年同期增加44亿美元。
总体来看，截至6月底，公司持有435.24亿美元现金及短期投资，当前支出规模尚不会立即引发资金链危机。更值得关注的是利润缓冲正在持续收窄。二季度毛利润增加8.73亿美元，经营费用增加13.98亿美元；经营现金流达到46.97亿美元，资本开支则升至57.89亿美元。现有业务带来的增量，已难以覆盖费用和投资的增长。
这构成了特斯拉当前的财务结构：汽车、储能和服务业务负责产生当期收入，AI、自动驾驶和机器人业务消耗研发费用与资本开支，而新业务创造的利润尚未进入报表。
特斯拉从汽车公司向AI和机器人公司转型，已从估值预期阶段迈入真实投入阶段。汽车业务需在承担转型投入的同时恢复利润率，FSD、Robotaxi和Optimus也需从技术和运营进展转向可验证的收入来源。
当下最值得关注的指标并非现金余额——435亿美元足以支撑数年投入——而是汽车与储能业务增加利润的速度，能否追赶上费用和资本开支扩张的步伐。二季度数据显示，这一差距仍在扩大。接下来，特斯拉仅靠提高汽车销量已不够。每新增一元收入能留下多少利润和现金，将决定这轮转型最终能创造多少价值。
