中国基金报记者 叶诗婕
七月下旬，美股市场正式进入二季度财报披露的深水区。这一阶段不仅是科技股估值能否站稳脚跟的试金石，更是检验半导体周期复苏成色的关键节点。可以说，这是今年基本面层面最重要的一场大考。
本周，三家科技与半导体领域的巨头——谷歌母公司Alphabet、特斯拉以及英特尔，先后交出了成绩单。Alphabet和特斯拉在财报发布后股价双双下挫，而英特尔则因AI需求强劲获得市场追捧。这三家企业在同一周内呈现出的反差，将AI资本开支的可持续性，以及科技股高估值背后的矛盾，赤裸裸地摆在了公众面前。
短期阵痛换取长期入场券
从财务数据来看，这场AI“军备竞赛”正在巨头的资产负债表上留下深刻印记。
Alphabet第二季度营收达到1198亿美元，同比增长24%。其中，被视为AI商业化风向标的谷歌云业务表现抢眼，营收激增82%，达到248亿美元；签约但未履约的合同储备也首次突破5000亿美元大关。
尽管业绩亮眼，市场反应却相当冷静。Alphabet将全年资本开支指引上调至1950亿至2050亿美元区间，这导致其单季自由现金流数十年来首次转为负值，达-59亿美元。受此影响，财报公布当日，其股价一度下跌超过4%。
特斯拉的情况则更为复杂，陷入了“增收不增利”的困境。二季度其营收为282亿美元，创下三年来新高，但汽车主业毛利率受到降价等因素挤压。此外，近60亿美元的AI算力及机器人产线投入，使得自由现金流同样转负。盘后交易中，特斯拉股价一度跌超4%。
面对巨大的资金压力，特斯拉CEO马斯克的态度却十分强硬。他直言，公司当前的核心策略是“在不过度浪费的前提下尽可能快地花钱”，甚至要求高管加速AI领域的资本支出，不要过分追求所谓的“高资本效率”，以免拖慢发展步伐。这一表态直接回应了投资者对短期财务压力的担忧，强调发展速度优于短期的财务效率。
就在市场对巨额资本开支感到忧虑时，英特尔于7月24日盘后发布的财报形成鲜明对比。其数据中心与AI业务营收同比增长59%，推动整体营收创下近15年来最快增速，股价盘后一度涨超10%。这种反差揭示了一个现实：当AI基础设施的“卖铲人”赚得盆满钵满时，真正的投入方正经历痛苦的财务调整期。
AI基建财务无忧？产业分化在即
面对市场关于“AI烧钱是否已接近临界点”的质疑，FXTM富拓首席中文市场分析师卢晓旸给出了否定答案。他认为，单次财报后的回调更多是估值修复与市场风格轮动的结果。
“投资者的容忍度远未触及临界点。”卢晓旸表示。
他将当前局势类比于互联网时代的“宽带基建”长期价值投资。卢晓旸指出，词元（Token）成本的持续下降，加上企业端部署AI Agent的投资回报率提升，将催生指数级增长的算力需求。这就像2000年前后的光纤铺设，虽然短期面临产能过剩的痛苦，但却为随后二十年的影音、云计算繁荣奠定了基础。
在美联储加息预期反复的背景下，卢晓旸认为，巨头在财务可持续性上尚未触及极限，但行业内部将出现明显的表现分化。特别是小型科技公司以及纯AI实验室，将面临严峻考验。
卢晓旸分析称，目前包括Alphabet、特斯拉在内的行业巨头资本结构依然健康，拥有“AAA级别”的资产负债表。即便在高利率环境下，它们也能以极低利差进行大规模发债或引进私募信用，并不依赖单季度的自由现金流。相反，在高利率环境中，融资成本显著上升，缺乏自由现金流的小型AI初创公司，以及贷款融资能力较弱的中小企业，将难以承受高昂的算力租赁与研发开支。
“这将促使产业进一步向具备大规模营收与发债能力的巨头集中。”卢晓旸说道。
美股科技股“简单获利”时代或终结
此次科技股回调，被普遍视为前期估值泡沫与交易过度拥挤后的出清过程。多位机构人士指出，本轮调整主要源于仓位拥挤、杠杆集中等技术面因素，而非经济或企业盈利的实质性恶化。
国海证券策略首席分析师赵阳表示，近期科技股的调整，本质上是业绩真空期叠加累计涨幅过大后的交易拥挤消化，基本面长期逻辑并未松动。回顾科网泡沫历史，阶段性风格切换期间龙头股调整幅度通常在20%至30%之间。目前闪迪、美光等个股的跌幅已接近这一上限。卢晓旸则认为，经历一轮健康回调后，存储等AI基础设施板块的上涨潜力反而可能更大。
不过，高利率环境正成为科技股的潜在风险。随着伊朗地缘政治风险升温，全球能源供应链承压，油价飙升不仅冲击实体经济，也推高了市场对美国利率维持高位的预期。美联储本月最新会议纪要中，首次将AI投资繁荣列为推高通胀的三大关键因素之一。
在此背景下，部分市场人士认为，美股科技股“简单获利”的时代或许宣告结束。尽管半导体板块表现低迷，但标普500等权重指数却在近期创下历史新高。这表明资金并未撤离市场，而是从拥挤的科技、AI板块转向医疗、金融及价值被低估的蓝筹股。
校对：王玥
制作：舰长
审核：木鱼
注：本文封面图由AI生成
版权声明
《中国基金报》对本平台所刊载的原创内容享有著作权，未经授权禁止转载，否则将追究法律责任。
