蜜雪集团，被誉为港股“新消费三姐妹”之一的企业，自一年多前登陆资本市场后，股价却经历大幅缩水，一度触及“破发”的边缘。截至7月22日收盘，蜜雪集团的市值跌至820亿港元，相比历史最高点已蒸发1500亿港元。
资本市场表现疲软，但蜜雪集团的基本面情况尚可，只是盈利能力出现下滑。2025年，公司实现营收335.6亿元，同比增长35.16%；归母净利润为58.87亿元，同比增长32.69%。不过，毛利率相较上一年度下挫了1.32个百分点，降至31.14%。
此外，蜜雪集团的国际化扩张也遭遇波折。财报数据表明，截至2025年末，蜜雪集团在中国内地以外的门店数在一年内减少了超400家。与此同时，今年3月，蜜雪冰城加大投入现磨咖啡市场的布局，意图开拓新的业绩增长点，但这与其“亲儿子”幸运咖的业务形成冲突，导致部分幸运咖加盟商表达不满。
业绩增长，股价下跌
蜜雪集团去年3月在港交所成功上市，发行价为202.5港元。上市之后，蜜雪集团的股价曾一度飙升，去年6月更是达到了618.5港元/股的历史高点。然而，此后的股价便开始下跌。今年7月10日，蜜雪集团股价最低跌至201.2港元/股，跌破发行价，创下历史新低。到了7月22日收盘时，蜜雪集团股价报216港元/股，虽有所回升，但仍与巅峰时期相去甚远。
摩根大通在今年3月的研报中曾指出，蜜雪集团的高速增长阶段可能即将结束，未来12个月将面临外部补贴政策退场及内部结构性挑战，正经历从增长型向价值型的转型。因此，摩根大通将蜜雪集团的投资评级从“增持”调降至“减持”，目标价也由521港元削减至270港元。
尽管股价下跌，蜜雪集团的基本面仍然保持不错。2025年全年，公司实现营收335.6亿元，同比增长35.16%；归母净利润达到58.87亿元，较上一年增长32.69%。公司表示，收入增长主要得益于商品和设备销售的增加，以及加盟和相关服务收入的增长。
具体来看，2025年，蜜雪集团商品和设备销售的收入为327.66亿元，同比增长35.3%；加盟和相关服务的收入则从2024年的6.2亿元增长至7.94亿元。值得注意的是，尽管营收和净利润双增，蜜雪集团的盈利能力有所下降。2025年，公司的销售毛利率为31.14%，较上一年下滑了1.32个百分点。商品和设备销售的毛利率由2024年的31.2%下降至2025年的29.9%，主要是由于收入结构变化和若干原材料采购成本的上升。同期，加盟和相关服务的毛利率由2024年的80.4%上升至2025年的82.6%，同比提升了2.2个百分点。蜜雪集团解释称，商品和设备销售毛利率下滑主要是由于加盟门店网络扩张，增强了规模经济效益，但因该板块营收占比不足5%，仍难以显著提升整体盈利能力。
出海遇阻，国内市场竞争加剧
除了盈利能力下滑，蜜雪集团的国际化扩张也不甚理想。财报数据显示，截至2025年末，蜜雪集团在中国内地以外的门店数量从2024年末的4895家减少至4467家，一年内净关店超400家。其中，蜜雪集团在香港市场的收缩引发了广泛关注。据深圳商报，今年上半年，蜜雪冰城关闭了尖沙咀、元朗、沙田石门3家门店，全港门店从9家减至5家，核心商圈的布局全面收缩。蜜雪冰城自2023年底进入香港市场以来，凭借平价茶饮的定位，其旺角首店开业时便吸引了大量顾客，9港元的柠檬水等爆款产品深受欢迎。然而，为应对成本压力，蜜雪冰城将部分产品价格上调，如2元冰淇淋、4元柠檬水涨价至5港元、9港元，这一举措削弱了其原有的性价比优势。无独有偶，蜜雪冰城在日本的扩张也未达预期。据日经中文网，2023年进入日本市场时，蜜雪集团曾表示希望到2028年前后达到1000家店铺，但几年过去仅开设了4家门店。欧睿国际分析师藤川TOMOMI指出，在日本，消费者可通过自动售货机和便利店获取价格低廉的咖啡，中国品牌难以以低价策略立足。2024年前三季度，蜜雪集团在中国内地以外的营收为9.52亿元，同比下滑18.69%，营收占比仅为5%左右。
随着出海之路受阻，蜜雪冰城不得不在激烈竞争的国内市场继续拼搏。灼识咨询与中国新茶饮产业联盟联合发布的《2026新茶饮行业白皮书》显示，中国零售茶饮2025年市场规模超过5000亿元，预计2029年将达7000亿元。然而，在竞争加剧的背景下，行业已从“全民开店”转为“优胜劣汰”阶段。数据显示，2025年，连锁新茶饮品类净关店29434家，较上一年增加了17821家。
加码现磨咖啡，与“亲儿子”竞争
在国内市场面临挑战的同时，蜜雪冰城与“亲儿子”幸运咖的内部竞争也备受瞩目。幸运咖源于蜜雪集团内部的一个咖啡项目，2017年12月开设了首家门店。早期，幸运咖的市场反响平平。2019年，幸运咖成为蜜雪集团的全资子公司，张红甫，蜜雪冰城创始人，出任公司总经理。张红甫亲自推动幸运咖改革，品牌深耕下沉市场，进军平价咖啡领域。2022年、2023年，幸运咖的全国门店数分别突破2000家和3000家。与此同时，友商库迪、瑞幸也在下沉市场发力，推出“8.8元喝咖啡”、“9.9元咖啡”等低价策略，幸运咖的平价优势不再明显。2024年6月，幸运咖推出6.6元咖啡活动，开启新一轮价格战，并通过升级门店形象、签约王俊凯为代言人等措施，重新获得了扩张动力。据世界中餐业联合会与黑峪投资联合发布的《中国咖啡产业报告-2025》，2025年，幸运咖门店实现了爆发式增长。
幸运咖在经历库迪、瑞幸的“围攻”后，如今又面临来自“老父亲”蜜雪冰城的竞争。今年3月，蜜雪冰城在郑州启动现磨咖啡试点，淘汰传统滴滤工艺，全面转用现磨模式。蜜雪冰城此次咖啡升级涵盖了原料、设备、产品矩阵全链条。在原料方面，品牌采用30天短保鲜烘豆、冷链低温鲜奶，提升饮品口感；设备方面，蜜雪联合咖博士定制全自动咖啡机，有效降低运营成本和人工误差；产品方面，蜜雪坚持平价定位，推出5元美式、10元生椰拿铁、12元鲜奶拿铁等。此外，为加速全国门店升级，蜜雪冰城实施十亿元专项补贴，用于加盟商咖啡机升级，并配套咖啡豆九折等优惠，降低终端升级成本，提升加盟商升级意愿。试点数据显示，升级门店的日均咖啡销量较普通门店提升90%，日均咖啡营业额提升120%。
蜜雪冰城布局现磨咖啡赛道，是出于明确的市场考量。《中国咖啡产业报告-2025》显示，2025年，中国咖啡市场规模达到2181亿元，同比增长31.07%。其中，现磨咖啡市场规模超过1880亿元，同比增长34.96%。预计3年内，现磨咖啡将成为主流咖啡消费形式。蜜雪冰城进一步加码咖啡品类的布局，无疑引起了部分幸运咖加盟商的不满。有加盟商表示，面对蜜雪冰城的全自动咖啡机，幸运咖未来在单纯咖啡上新速度上可能都难以匹敌。摩根大通在今年3月的研报中也指出，蜜雪集团与幸运咖之间的内部竞争正在加剧，加上门店扩张放缓和毛利率压力，对2026及2027年的盈利预测下调了9%至14%。
关于蜜雪集团的未来发展，雷达财经将持续关注。
