硅基流动科技股份有限公司，这家扎根于北京，深耕AI基础设施的初创企业，成立仅三十四个月便已正式递交招股书，意图通过港交所第18C章特专科技公司机制实现上市。由清华大学博士、前微软亚洲研究院主管研究员袁进辉于2023年8月创立，这家公司用短短三年时间，完成了七轮融资，股东阵容星光熠熠，囊括了阿里巴巴、华为哈勃、美团、商汤科技、智谱、360等知名企业与投资机构。2026年6月B/B+轮，其融资额高达12.6亿元，投后估值达到了77.4亿元。
从招股书披露的财务数据来看，硅基流动的营收确实逐年攀升，但利润表却反映出毛利率下滑、净亏损扩大以及商业化诸多现实挑战。
作为专注于AI推理基础设施的独立中间层平台，硅基流动的核心商业逻辑是将上游异构算力（包括英伟达GPU以及华为昇腾、沐曦、摩尔线程等国产AI芯片）与中游主流开源大模型（比如DeepSeek、GLM、Qwen等）进行标准化封装，面向下游开发者和企业客户按Token计费。
在业务规模上，硅基流动展现出明显的增长势头。招股书数据表明，其营收从2023年（成立后四个月）的0.6万元，到2024年的735万元，再到2025年的5533万元，2025年同比增速达到了653%。截至2026年4月30日，平台注册用户数已突破1028万，服务的企业客户超过1.3万家，日均词元吞吐量达到5785亿次，单日峰值更是高达1.07万亿次。按照2025年的词元年吞吐量统计，硅基流动已然成为国内规模较大的独立生态词元供应平台。
硅基流动的收入结构主要由两大板块构成：公有云服务和本地部署解决方案。
2025年，公有云服务成为公司最主要的收入来源，实现营收2926.1万元，占总营收的52.9%。该业务主要服务中小开发者与企业，提供预充值、按量扣费的无服务器及专属实例服务，付费客户数量从2024年的2455人增长至2025年的71.6万人。
而另一业务板块，本地部署解决方案，则聚焦于对数据安全有特殊需求的金融、能源以及政企客户，将系统软件部署于客户的私有环境，2025年贡献收入2606.9万元，占比47.1%。
伴随着收入规模的扩大，硅基流动的利润也面临着压力。2023年至2025年，公司分别实现净亏损1222.3万元、8191.5万元和3.45亿元，三年累计净亏损约4.4亿元。剔除以股份为基础的薪酬及赎回负债利息后，2025年经调整净亏损为1.87亿元。
从毛利率走势来看，公司的综合毛利率由2023年的83.3%下降至2024年的39.4%，并在2025年转负至-24.0%，毛亏损高达1330.2万元。这意味着在2025年，硅基流动每产生1元的Token服务收入，其直接算力成本与销售成本支出就达到了1.24元。
公有云MaaS业务是毛利亏损的主要来源。2025年，公有云板块的毛利率为-119%，当年产生的毛亏损达到了数千万元。
这种毛利率状况与硅基流动的算力租赁成本及前期获客投入密切相关。硅基流动采取轻资产运营模式，并不自建数据中心，算力主要通过外部租赁获取。2025年，其算力租赁成本由上年的不足500万元上升至约6000万元。
同时，为了吸引早期开发者，硅基流动实施了大规模的代金券发放与免费模型策略。2025年，公司销售及营销开支达到了8374万元，占总营收的151.4%。其中，发放免费Token代金券所对应的算力成本就高达5421.3万元。
在现金流方面，2025年硅基流动经营活动现金流量净额为-1.72亿元。截至2025年底，公司账面现金及现金等价物余额约为1.72亿元，月均现金消耗为1480万元。尽管2026年上半年完成的B/B+轮12.6亿元融资有效补充了现金储备，但在毛利率转正之前，持续较高的算力开支与研发投入（2025年研发开支为2.09亿元，占营收的3.78倍），意味着公司仍需在规模拓展与实现盈利之间仔细权衡。
在巨头竞合与算力成本博弈中，硅基流动努力寻求平衡。不过，硅基流动所坚守的“中间层”与“中立性”商业定位，在当前市场环境下，正面临结构性挑战。
行业内常将MaaS（大模型即服务）类比为传统SaaS软件，认为其具备边际成本递减的属性。但是，Token的生成本质上是实时计算过程，每一次API调用都关联着算力资源、电力及网络带宽的实际消耗。
由此可以推断，Token服务的边际成本存在硬性约束。硅基流动在产业链上游并未持有芯片与云计算基础设施，在下游也不拥有高流量的自营C端应用（比如字节跳动豆包或阿里千问），其Token吞吐量完全依赖于租赁算力与市场推广。
相较之下，那些拥有自有数据中心、且能在自营应用推理间隙复用算力的云厂商，在算力采购与综合成本控制上则具备明显优势。
白热化的行业价格竞争以及巨头生态格局，也带来了市场挤压。
在中国Token供应市场中，依托自有云资源与自研模型的厂商占据了显著份额。IDC及行业数据显示，火山引擎、阿里云、百度智能云三大云厂商合计占据了公有云MaaS市场的主要份额。硅基流动虽然在独立生态中排名靠前，但在整体市场的占有率仅为1.5%。
头部云厂商拥有充足算力储备，能够将Token服务与云存储、云计算及企业软件捆绑销售，并且具备通过交叉补贴降低API售价的能力。近年来，国内主流大模型API价格历经多次下调，部分开源模型的调用成本已大幅降低。
随着开源模型官方持续下调调用价格，并就芯片底层深度适配优化，中间层依靠模型转售差价获利的空间受到了挤压。当模型逐渐趋向同质化，开发者对路由工具的依赖度可能随之降低，硅基流动的定价自主权因此受到影响。
2025年，尽管本地部署业务毛利率达到82.5%，但其客户数量从2024年的28家下降至20家。该业务的增长主要得益于单客户平均收入的提升（从22.4万元增长至130.3万元）。
私有化部署属于重交付、长周期的项目制模式，定制化程度高，收入确认周期长，规模化复制难度高于公有云API。当部分企业客户在测试期结束后选择直接使用公有云或自建团队时，私有化部署的长期留存率将面临考验。
在其股东名单中，阿里巴巴、商汤科技、智谱等产业资本赫然在列。这些投资方不仅为硅基流动带来了场景与业务协同，另一方面，阿里自有的阿里云百炼平台、商汤的“万象”大装置、智谱自身的API商业化团队，这些投资方在业务层面亦属于MaaS赛道上的竞争对手。
招股书披露的数据显示，2025年硅基流动的第二大客户（贡献710万元收入），同时亦是其当年的第五大供应商（提供1260万元算力采购），二者同属于某产业集团。如何在股东竞争、客户与供应商重叠的关系中，长期维持经营决策的独立性与中立地位，将是二级市场持续关注的焦点。
在港交所第18C章的框架内，商业化尚处初期的特专科技公司获得了上市通道，然而市场对于企业从阶段亏损迈向单位经济模型转正的评估依然严格。在随后的资金窗口期内，硅基流动能否借助自研推理引擎持续降低算力损耗，能否推动公有云MaaS业务的毛利率改善，并构建起核心的技术护城河，这一系列问题的答案，将直接决定其作为AI基础设施服务商的长期商业价值。
