文丨小李飞刀
七月份刚开始，全球科技股就显露出疲态，韩国存储龙头率先遭遇集中抛售，并迅速波及美国、日本等市场，A股科技板块也跟着承压，科创50、创业板指接连下跌。
不过，A股市场面对外部冲击并未失去支撑。科技产业的景气态势尚未逆转，长期资金和市场稳定力量开始逐步介入。同时，消费、周期、金融三大板块也在积聚修复动力。
这一轮调整，既是风险释放的过程，也是对A股真正韧性的考验。
【科技板块调整与内在韧性】
今年四月到六月底，A股科技赛道经历了一段波澜壮阔的上涨。这波行情的上涨主要依托两大逻辑，其一是反映出业绩的高景气度。上半年，光模块、芯片制造、封测、光纤光缆等核心科技领域的净利增速多在50%以上。
国家统计局的数据有力地证明了这一点——前五个月，计算机、通信和其他电子设备制造业的利润同比增长了103.9%，对整个工业利润增长贡献率高达43%。
其二是受到海外科技股大幅上涨引发的溢出效应。特别是A股科技板块与韩股科技的涨跌节奏呈现出高度的一致性。
但七月以来态势发生转变，A股科技板块持续调整，核心原因并非自身基本面出现了问题，而是韩股去杠杆等外部风险因素造成的影响传导所致。
然而，A股科技板块与韩股科技板块的市场韧性存在明显差异，A股并不具备全面下跌的基础。最为根本的区别在于科技赛道的结构大相径庭。
三星电子、SK海力士两家企业的市值占据了韩国综合指数的一半左右，且全市场近六成融资杠杆资金都押注在这两只个股上。这样一来，整个韩股市场被存储芯片这一单一赛道深度绑定，一旦杠杆资金撤离或者业绩增长预期出现瑕疵，都可能引发剧烈的抛售行为。
而A股科技板块涵盖了计算机、通信、电子等诸多赛道，即便聚焦于半导体这一板块，产业链也囊括了材料、设备、设计、制造、封测等多个环节。
更重要的是，A股科技板块拥有双线叙事逻辑。其一线是围绕全球科技巨头的供应链，例如以“易中天”概念绑定英伟达等链主企业，交易全球人工智能领域巨额的资本开支；另一线是聚焦国产替代，如海光信息、中芯国际、寒武纪等龙头企业瞄准国产算力基建。
内循环与外循环相互结合，相较于韩股以存储超级周期为核心的单一路径叙事，A股的抗风险能力更为强健。
同时，科技赛道核心领域的业绩基本面逻辑尚未被证伪。
比如，在光模块领域，新易盛上半年实现的归母净利润达到了70至80亿元，在去年同期已暴涨了235%的高基数上再次接近翻倍增长。在光纤光缆领域，长飞光纤归母净利润达到了24至30亿元，同比增长了711%至914%。
由此可见，A股这波科技板块下跌与外围风险传导存在直接关联，并且风险已经得到了相当程度的消化。值得注意的是，花旗在7月20日发布的报告里下调了韩国股票的评级，同时上调了中国股票的评级，这也证明了两国市场韧性的显著差异。
事实上，A股科技板块在连续调整之后，于7月21日迎来了修复行情——科创50指数大涨了10.7%，创业板指也大涨了7%。
【“国家队”引领市场风向】
面对市场波动，“国家队”毫不犹豫地再度出手，呵护市场稳定运行。
具体来看，中国国新宣布旗下国新投资已入市超500亿元。中国诚通及所属平台累计买入近百亿元，并表示将继续使用自有资金和股票回购增持来增持国资央企和科技企业股票及ETF。
上市公司层面，中国铝业、中国中车等央企宣布回购，华安证券、国联民生等券商开启新一阶段的回购潮。
机构层面，灵均投资、平方和投资等百亿级量化私募也宣布了自购行为。中国平安、中国太保、中国人保、新华保险、中国人寿等险资相继表明了支持资本市场的立场，将继续加大权益配置比例。
其中，中国人寿资产公司已于近日积极配置，A股和场内外基金市场权益类资产单日净买入规模超100亿元。
“国家队”率先垂范，其他市场参与方纷纷跟进，从而形成了强大的向上合力。尤其是“国家队”的重兵出击，对市场具有非常积极的意义，具体体现在三个方面。
其一，真金白银增持，以实际行动来缓解一部分市场流动性压力。
其二，引导市场预期显得尤为关键。“国家队”在A股市场拥有很强的号召力，此时逆势而为，向市场传递出阶段性底部的信号，对机构主导的市场具有很强的示范效应。
目前，公募主动权益、被动ETF、保险资金、北向资金及QFII等大类资金分别持有超3万亿，合计规模超15万亿，占自由流通市值的40%左右。这类机构投资者相较于2015年及以前的散户主导的市场，更看重视宏观政策、基本面、货币流动性等市场定价因子。
通常情况下，“国家队”出手被视为股市的一种逆周期调节措施，往往具有类似平准基金的效果。这些大资金的动向，往往对机构投资者有更强的示范效应（情绪化的程度相对更低一些），也更容易带动社保、险资、央企回购等长期资金形成共振效应。
其三，历史经验表明，“国家队”入场后市场往往处于阶段性的底部区域。
2008年以来，“国家队”多次实施逆周期调节政策中，尽管短期走势不尽相同，但拉长周期来观察，跟随“国家队”节奏进行布局的胜率并不低。尤其是2024年9月24日和2025年4月7日两次出手后，市场很快企稳，并走出了很长一段趋势性行情。
▲来源：财联社
值得注意的是，政策工具箱中又增加了一项稳定资本市场的创新手段——股票回购增持专项再贷款（2024年9月创立，首期3000亿元），将资本市场稳定纳入了宏观政策调控的框架。
此项与5000亿元互换便利额度合并调度，总盘子达8000亿元。目前，实际使用率不算高，两项合计仍有数千亿后备资金可动用。
因此，此次出手并非简单的托底行为，而是一个明确的政策信号释放。
【三线撑市，底气何来？】
除资金面逻辑以外，A股市场拥有足够的韧性，内生向上动力并非并不缺乏。
按照策略进行分类，A股市场可划分为金融、消费、周期、科技核心四类，其合力决定了市场方向。不只是科技，消费、周期、金融三条线均有较强内生修复动能。
先看消费。从宏观层面看，CPI站稳在1%长达五月之久，而此前近三年处于-0.8%至0.8%之间。消费品价格连续上涨，意味着消费股盈利困境开始出现边际性改善。对于此前下跌五年之久，估值处于十年绝对低位的消费股而言，这将会是照亮黑夜的一束光。
从企业层面看，贵州茅台作为白酒乃至整个食品饮料板块的风向标，今年已连续两次提价，累计上涨幅度超10%。这一动作表明，过去几年白酒库存持续去化后，渠道库存已基本回到正常水平，白酒深度调整已处于尾声，复苏势头初现。
今年上半年，烟酒社会零售额表现亮眼，累计达3547亿元，同比增长13.2%。这也佐证了白酒消费最困难的时候或已过去。
再看以铝为首的周期大类，可能面临三重共振。
其一，业绩景气度高。前五月，有色金属利润同比增长了117%，甚至快于计算机等科技赛道。具体到企业层面看，云铝股份、天山铝业归母净利润同比增长了171%—182%、101.5%。
其二，下半年仍或有涨价预期。一方面，全球铝持续处于紧平衡状态——需求端在新能源汽车、电力及家电的“铝代铜”等带动下，整体维持3%-5%的增长，而供给端，中国牢牢锁定4500万吨的产能红线。在此背景下，全球铝持续去库，LME铝库存更是创下多年新低。
另一方面，美联储此前激进的加息预期存在较大变数。比如6月份的非农数据、CPI数据均低于预期，加息节奏可能延后。
其三，1月底至今，铝企普遍最大回撤超四成以上，当前中国铝业、云铝股份、天山铝业等龙头PE（2026E）仅6-7倍。业绩景气度高，又有涨价预期，估值又处在低位，未来自然有复苏动力。
事实上，除铝外，黄金、白银、铜、锂等金属同样具备类似逻辑。
最后看金融大类。银行作为红利资产典型代表，基本面稳定、股息率较高，券商、保险则因资本市场热络，业绩普遍高增长，但估值却处于多年低位。
当然，中国科技产业高速发展，尤其是半导体、AI等产业链持续取得技术突破，实现多领域国产替代以及扩大出口抢海外市场蛋糕，业绩基本面持续向好，长期价值稳固。叠加消费、周期、金融三线大类资产的内生修复动能，A股具备相当强大的韧性基础。
总体而言，这轮科技调整是外部风险传导所致，而非景气度坍塌。“国家队”果断出手稳住预期底线，随着消费、周期、金融的内生动能逐步接力，市场重回稳态可能也不远了。
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▲来源：财联社
▲中证白酒PE走势图，来源：Wind
▲LME铝总库存走势图，来源：Wind
